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中金发布研报称，由于丘钛科技（01478）非手机CCM和FPM销量及盈利超预期，同时联营公司业绩改善，上调公司2025年/2026年盈利预测44%/41%至7.02/8.52亿元。当前股价对应2025/2026年P/E20.6x/16.7x。该行维持跑赢行业评级，由于非手机收入增速超预期，且中长期成长业务布局全面，上调目标价67%至14.97港元，对应2025/2026年P/E23.6x/19.1x，较当前股价有15%涨幅。
中金主要观点如下：
1H25业绩符合预告，超出该行预期
丘钛1H25收入同比增长15%至88.3亿元，归母净利润同比增长168%至3.08亿元，处于预告（同比+150%~180%）中枢，超出该行此前预期，主因非手机CCM和FPM销量高增释放利润弹性，同时联营公司扭亏为盈。
1H25利润增长明显主因：1）产品升级及景气度提升带动收入快速增长，其中CCM/FPM收入同比增长10%/109%：IoT和车载CCM受益于行业高景气，1H25销量同比增长48%，收入占CCM比例同比提升14.3ppt至23.9%；FPM得益于低基数和份额提升，1H25销量同比增长60%，同时高单价产品占比提升，进一步推动收入增长；手机CCM在公司高端化策略下销量同比下降15%，但32MP及以上销量占比同比提升5.5ppt至53%，该行认为单价提升或一定程度弥补销量下降。2）受益于稼动率改善和产品结构优化，1H25毛利率同比提升2.2ppt至7.4%，其中CCM/FPM毛利率同比提升1.0ppt/15.4ppt至6.6%/11.7%。3）联营公司新钜科扭亏为盈。
手机相关产品结构优化，有望维持稳健增长
在手机大盘平稳的背景下（IDC统计1H25全球智能手机出货量同比增长1.3%），公司聚焦于手机CCM和FPM的产品结构优化，1H25潜望式摄像模组销量为1，060万颗，同比增长5.9倍，显著高于手机CCM整体增速，FPM中超声波的占比由去年同期不足1%提升至14%。展望2H25，该行认为公司或将继续推动手机业务高端化，带动相关收入和盈利能力增长。
非手机领域布局广泛，新增长引擎显现
1H25公司IoT和车载CCM销量同比增长48%，同时上调全年指引至同比增长60%，该行认为主要得益于手持智能影像设备和无人机的高景气度，短中期有望为公司业绩增长带来重要支撑。车载CCM方面，公司不断突破客户和项目，关注收入增长和盈利改善。中长期来看，公司及控股股东通过自研、投资、收购等方式，在XR、机器人等多个领域建立了CCM、激光雷达、Pancake、光引擎乃至整机的生产能力，凭借强劲的垂直整合能力，该行认为公司有望打造智能视觉产品平台，打开长期成长空间。
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责任编辑：史丽君
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